道德部分，不仅仅关系到一级，在二级三级都会考到，而且考到的内容是完全一样的，不同于像其他章节那样越考越深入，只是出题的时候篇幅可能会越来越长，情景越来越复杂，在语言上加难度。

本门课程特点：

①难度较高，类似法条，辨析较多，阅读能力要强；

②区分Guidance和Recommendations （区分 红线 与 建议）；

③注意细则间的关联性

④建议阅读CFA Program Curriculum (CFA官方教材)；

⑤多做题。推荐CFA官方教材上的习题和历年模考题。

一、Ethics and Trust in the Investment Profession（投资职业中的道德与信任）

这个章节是引入章节，告诉我们为什么投资需要道德，道德的重要性之类的问题。
该章节有一定的了解即可。（科普：Trust 还有一个含义：表示金融机构–信托。）

1.1CFA道德的由来（为什么学Ethics）（了解）

道琼斯工业平均指数于1896年开始在美国公布，起始点位在40点左右，如图可以看出美国金融史的发展。因为不规范，早期经常出现挤兑现象，即去银行取钱银行无法兑付。1907年出现了很严重的挤兑事件，一些投机者想要操纵美国联合同业公司的股价，但是最终操纵失败，银行信托等提供资金的机构遭受了很大的损失，这导致美国第三大的信托机构破产，群众对金融机构逐渐失去信任，挤兑事件慢慢蔓延逐渐席卷全美国。
摩根认识到问题很严重，为了救市，与其他几个金融大佬，站出来充当了央行的角色，提供资金救助金融机构，短暂地解除了危机，并且认识到不能再放任自由，开始学习欧洲（英国很早就有英格兰银行作为央行，也是最终兜底方）。事后，成立了一个最终兜底方，1913年美联储成立。有了央行兜底后，这之后经济形势有了很大的上升。但是到了1929年美国经济又出现了大萧条，为了加强监管，于是1933年通过了1933年证券法。1934年又加强了一下，出台了证券交易法，不再自由放任地发展，开始通过政府去规范市场上证券交易者的行为，让上市的公司更加透明，更加公开，以保障投资者的利益。并在1934年成立了美国证券交易委员会（SEC），作为一个监管的角色。

但是根据边际效应递减，在一个很强的执行力度后，继续加大监管效果只会越来越差。这个时候，Benjamin Graham（本杰明·格雷厄姆）（证券分析之父，CFA之父）认为不能再去强化法律法规，而应该强化人。在他的倡导下，成立了CFA协会，并在1963年进行了第一次考试。在第一次考试的过程中，有50%的题都是关于伦理道德。

• 词汇了解：
  最终兜底方 last resort
  美国证券交易委员会 United States Securities and Exchange Commission

1.2 Introduction to Ethics 道德介绍

our decision and behavior can harm or benefit a variety of stakeholders.
关键词：

• stakeholder 利益相关方 （区分：stockholder / shareholder 股东）
  如：
  colleaagues                                 同事
  client                                       客户
  employers                                  雇主
  the communities in which we live and work     我们生活和工作的社区
  the investment profession                    投资行业
  other financial market participants             其他金融市场参与者
  （道德课程中提到客户都会说client，一般不会说customer）

1.2.1Definition of ethics 道德的定义

• Code of ethics:beliefs about obligatory and forbidden conduct in a written set of principles.
  道德标准：在一套书面原则中关于强制性和禁止性行为的价值观。
  是上层价值观，更为宏观。
   
• Standards of conduct:benchmarks for the minimally acceptable behavior of community members and help clarify the code of ethics.
  行为标准：社区成员最低可接受行为的基准，有助于阐别道德准则。
  价值观细化的要求，是更细化的规定。

1.2.2 Ethics and professionalism 伦理道德和专业精神（年度新增内容）

1.2.2.1Profession的定义

A Profession is an occupational community that has specific education, expert knowledge, and a framework of practice and behavior that underpins community trust, respect, and recognition.
一个Profession（行业）是一个职业的社区，它有着特定的教育，专业的知识以及实践和行为的框架，支撑着社区的信任、尊重和认可。

1.2.2.2信任如何被建立？

• ①Professions normalize practitioner behavior      职业规范了从业者的行为
• ②Professions provide a service to society.       职业为社会提供服务
• ③Professions are client focused.           职业是以客户为中心的
  有一种责任叫fiduciary duty 受托责任，给予这种责任、关系，要把客户利益放在自己之上。客户利益第一，然后是公司的利益，最后才是自己的利益。
• ④Professions have high entry standard.        职业有很高的入门标准（准入门槛）
• ⑤Profession possess a baby of expert knowledge.    职业拥有大量的专业知识
• ⑥Profession encourage and facilitate continuing education.   职业鼓励和促进继续教育（终身学习）
• ⑦Profession monitor professional conduct.       职业监督职业行为
• ⑧Profession are collegial.               职业是学院式的。即是一个集体，是一个社团，不是单打独斗的。
• ⑨Profession are recognized oversight bodies.      专业是公认的监督机构
• ⑩Profession encourage the engagement of members.  职业鼓励成员的参与

1.2.2.3投资管理中的Professionalism

Trust in investment management

• The investment management profession and investment firms must be interdependent to maintain trust.
  投资管理专业和投资公司必须相互依存才能保持信任。
• Employers and regulators have their own standards and practices that may differ from regulations and standards set by professional bodies. The investment management professional bodies typically direct professionals in how to resolve these differences.
  雇主和监管机构有自己的标准和做法，可能与专业机构制定的规定和标准不同。（如CFA与美国证监会指定的标准可能会有差异，与我国的标准也是有差异的，这个差异专业人员可以解决掉）投资管理专业团体(如cfa协会)通常指导专业人员如何解决这些差异。

1.2.3 Challenges to ethical conduct 道德行为的挑战

Overconfidence bias    过度自信偏差
Definition: people tend to believe that they are ethical people and that their ethical standards are higher thanaverage.
It leads us to place too much importance on internal traits and intrinsic motivations, even though studies have shown that internal traits are generally not the main determinant of whether or not someone will behave ethically in a given situation.
定义:人们倾向于相信他们是有道德的人，他们的道德标准高于平均水平。
这导致我们过于重视内在特质和内在动机，尽管研究表明，内在特质通常不是决定一个人在特定情况下行为是否合乎道德的主要因素。

如基金经理可能会为了年终奖、更高的排名，去做出一些违反规定的冒险行为以取得更高收益，对自己的判断过度自信。这也是损害投资者利益的行为。

• Situational influences    情境影响
  过度自信是个人因素，除此之外还有外界环境因素的影响。
  Definition: external factors (environmental or cultural elements), that shape our thinking and behavior.
  定义:塑造我们思维和行为的外部因素(环境或文化因素)。
  Examples: the bystander effect, large financial rewards and prestige, loyalty, promotions
  例子:旁观者效应、巨额经济奖励和声望、忠诚度、晋升
  旁观者效应也称为责任分散效应，是指对某一件事来说，如果是单个个体被要求单独完成任务，责任感就会很强，会作出积极的反应。但如果是要求一个群体共同完成任务，群体中的每个个体的责任感就会很弱，面对困难或遇到责任往往会退缩。因为前者独立承担责任，后者期望别人多承担点儿责任。“责任分散”的实质就是人多不负责，责任不落实。
  再者当别人私下给你金钱、物质上的诱惑以求得内幕消息时或基于其他目的时，还能否守住原则。
  因为对公司忠诚造成的违规、
  因为老板给许诺晋升而去做的违规
  …
  We tend to focus on short-term interests and ignore the longer-term risks, thus the likelihood of suffering ethical lapses and making poor decisions increases.
  我们倾向于关注短期利益而忽视长期风险，因此遭受道德失误和做出糟糕决策的可能性会增加。

1.3 Ethics vs. Legal Standards 道德与法律标准

道德标准与法律标准的关系：

• 既不合道德也违反法律：如内幕交易，利益输送，操纵市场，这些既是道德不允许的。也是法律禁止的。
• 只违反法律：即不合法但是合理，可以概括成“大义灭亲”。
• 只违反道德：如基金经理酗酒（大量喝酒）后见客户、工作，这损害了客户的利益。（除非喝酒不影响本职工作，是没事的。如果晚上喝酒影响了第二天工作也不行。）

The law is not always the best mechanism to reduce unethical behavior:

法律并不总是减少不道德行为的最佳机制:（道德的出现可以弥补法律缺陷）

• 1.laws typically follow market practices.
  法律通常遵循市场惯例。（法律往往有一定的滞后性，出了事才能想到立法。）
• 2.a new law may reduce existing activity while simultaneously creating a different but problematic activity.
  新法律可能会减少现有活动，同时产生不同但有问题的活动。
  （法律解决问题的同时也可能会产生新的问题）
• 3.laws vary across countries or jurisdictions.
  法律因国家或司法管辖区而异。
• 4.laws are also subject to interpretation and compliance by market participants.
  法律也受市场参与者的解释和遵守。
  (对法律的理解是需要时间的，而且需要一些解读，如我国有司法解释)

Ethical conduct goes beyond legal standards.

Ethical conduct goes beyond legal standards.
道德行为超越法律标准。（道德是在法律之上的）（记住这句话）

二、Code of Ethics and Standards of Professional Conduct（道德规范和行为准则）

该章节分为两大部分，
Code of Ethics 道德规范 有6条
Standards of Professional Conduct 行为准则 有7条
七个行为准则下有22个细则
这个部分主要讲的是Code，Standards of Professional Conduct在下个部分详细讲。

2.1Enforcement of The Code and Standards 规范和准则的实施

2.1.1Structure of the professional conduct program 职业行为计划的结构

• The CFA Institute Board of Governors(CFA协会治理委员会） maintains oversight and responsibility for the Professional Conduct Program(PCP)(职业行为计划).
  CFA协会治理委员会 对 职业行为计划(PCP) 保持监督和责任。
  治理委员会，简称BOG，（类似公司中的董事会 监督高管）
  在CFA协会中，BOG对CFA道德整个体系的执行负全责的，而且也会对下边的其他部门进行监督。
• The Disciplinary Review Committee(纪律审查委员会), together with Board of Governors, is responsible for enforcement（执行） of the Code and Standards.
  DRC 类似公司的高管
  纪律审查委员会，连同董事会负责守则及标准的执行。
• Professional Conduct Staff（职业行为调查工作人员） conducts professional conduct inquiries under the direction of the CFA Institute Designated Officer(CFA协会指定官员）.
  职业行为调查工作人员在CFA协会指定官员的指导下进行专业操守调查
  就是干活的工作人员。比如CFA考试如果有人作弊，就是这里的工作人员来调查处理。

2.1.2Circumstances that can prompt an inquiry 可能引发查询的情况

Circumstances that can prompt an inquiry: 可能引发查询的情况

• ①PCS 职业行为陈述表
  Self disclosure by members and candidates on the annual Professional Conduct Statement(PCS)(职业行为陈述表）.
  成员和候选人对年度职业行为声明的自我披露(职业行为陈述表).
  这个表格CFA成员每年都要提交，主动披露自己有没有违反法律法规，道德准则。只要被当地证监或相关部门会怀疑过、调查过，即使结果证明无罪也一定要在PCS中主动披露。
• ②投诉信
  Written complaints received by Professional Conduct Staff.
  专业行为员工收到的书面投诉。（这个专业员工不是PCS，别弄混了）
• ③通过公开渠道获得的可疑行为的证据
  Evidence of questionable conduct through public source.
  通过公开渠道获得的可疑行为的证据。
• ④考试违规报告
  A violation report by a CFA examination proctor for breaching the examination rules.
  来自CFA监考官的 违反考试规则的违规报告。（违规的是考生，不是监考官）
  *Analysis of scores and exam materials after the exam, and monitor social media to detect disclosure of confidential exam information.
  考试后分析成绩和考试资料，监控社交媒体，检测机密考试信息泄露情况。

2.1.3Investigation result 调查结果

Investigation results 调查结果
①No discipline sanction 没有纪律制裁
sanction
n.处罚；制裁；认可；准许；批准；约束力；正式认可；法令；法律
v.认可；批准；赞成；对…实施制裁；对…处以惩罚

②Issue a cautionary letter 发出警告信

③A disciplinary sanction 纪律处分

• Public censure 公众谴责
• Suspension of membership and the use of the CFA designation 暂停成员资格和使用CFA称号
• Revocation of the CFA charter 撤销终审法院约章
  Revocation n.撤回；取消；废止
• Suspension from further participation in the CFA Program 暂停进一步参与终审法院计划
  Suspension n. 暂停；中止；悬架装置；悬浮液；悬浮；暂时停职；停止生效；延留音

2.1.4Disagreement on investigation results 对调查结果的异议

Disagreement on investigation results
If the member or candidate does not accept the proposed sanction, the matter is referred to a hearing panel(听证陪审团)composed of DRC members. DRC is composed of CFA charterholder volunteers.
The hearing panel’s conclusion is FINAL!

如果成员或候选人不接受提议的制裁，此事将提交给听证小组(听证陪审团)由DRC成员组成。DRC由CFA特许持有人志愿者组成。听证小组的结论是最终的！
最终结论，即如果还不服也不能再上诉了。

2.2 Code of Ethics and Standards of Professional Conduct 道德准则和职业行为标准

2.2.1Code of Ethics 道德准则

Code of ethics

• ①Act with integrity, competence, diligence, respect, and in an ethical manner with the public, clients, prospective clients, employers, employees, colleagues in the investment profession, and other participants in the global capital markets.
  坚持正直，胜任，勤勉，尊敬的做事原则，以合乎职业道德方式对待公众，客户，潜在客户，雇主，雇员，同事，以及其他全球资本市场的参与者。

• ②Place the integrity of the investment profession and the interests of clients above their own personal interests.
  将投资行业的诚信和客户利益置于个人利益之上。
  市场利益 > 客户利益 > 公司利益 > 个人利益

• ③Use reasonable care and exercise independent professionaljudgment when conducting investment analysis, making investment recommendations, taking investment actions, and engaging in other professional activities.
  进行投资分析，提供投资建议，采取投资或其他专业活动时，应保持合理的谨慎，做出独立的专业判断。

• ④Practice and encourage others to practice in a professional and ethical manner that will reflect credit on themselves and the profession.
  履行并鼓励其他人履行职业道德规范，彰显其自身和行业的信誉。
  这里是encourage，如果考试的时候换成require来表述，则是不对的。

• ⑤Promote the integrity and viability of the global markets for the ultimate benefit of society.
  提升资本市场诚信和活力，实现社会终极利益。（全球格局，影响社会）

• ⑥Maintain and improve their professional competence and strive to maintain and improve the competence of other investment professionals. （终身学习，学无止境）
  保持并提高专业胜任能力，努力保持和提高其他投资行业专业人士的胜任能力。

六条归纳为：1.工作态度 2.利益 3. 专业性 4. 影响他人 5.造福社会 6.终身学习

2.2.2 Standards of Professional Conduct 行为标准

I     Professionalism
II.    Integrity of Capital Markets
III.    Duties to Clients
IV.    Duties to Employers
V.     Investment Analysis, Recommendations, and Actions
VI.    Conflicts of Interests
VII.   Responsibilities as a CFA Institute Member or CFA Candidate

①专业性
②资本市场的诚信
③对客户的责任
④对雇主的责任
⑤投资分析、建议和行动
⑥利益冲突
⑦CFA成员/候选人对CFA协会的责任