估值超过3个小米！独角巨兽蚂蚁金服养成记

看点：从支付宝成立一直至现在，蚂蚁金服的业务不断拓展，业务结构不断多元化，咬紧金融服务的数字化、互联网化、智能化发展趋势。

蚂蚁金服起步于2004年成立的支付宝，今年6月完成140亿美元的C轮融资后，市场估值普遍超过1500亿美元，成为中国最大的超级独角兽。

本期的智能内参，我们推荐来自招商证券的蚂蚁金服深度研报，结合兴业证券的阿里巴巴深度研报，盘点这一业务多元化的互联网金融生态帝国。如果想收藏本文的报告（招商证券-蚂蚁金服：解密中国第一独角兽；兴业证券-阿里巴巴深度报告：技术驱动的商业帝国），可以在智东西（公众号：zhidxcom）回复关键词“nc275”获取。

以下为智能内参整理呈现的干货：

第一独角兽的成长史

▲蚂蚁金服大事线

2004年，支付宝正式注册成立，当时主要目的是解决淘宝平台交易当中的信任问题。随后支付宝的支付业务不断扩张，用户不断增加。直到2012年，支付宝获得基金第三方支付牌照，迈出了金融业务领域关键性的一步。2018年2月份阿里巴巴通过一家中国子公司入股蚂蚁金服，占有蚂蚁金服33%的股权。

2014年，蚂蚁金服正式成立，同时网商银行获批。2015年，蚂蚁金服入股国泰产险，进一步扩大金融业务领域。截至今年三月，全球支付宝及其合作伙伴们已经服务了约 8.7 亿活跃用户，其中，国内活跃用户数已达 5.52 亿。

▲蚂蚁金服融资估值史

从 2015 年完成将近 18.5 亿的 A轮融资，估值 300 亿美元开始，蚂蚁金服的估值一路水涨船高。2018 年 6 月 8 日，蚂蚁金服宣布完成 140 亿美元的 C 轮融资，市场给出的估值普遍超过 1500 亿美元，位列中国独角兽之首。

▲2017年中国前十独角兽

蚂蚁金服历经 14 年，从支付平台到一站式互联网金融巨头，17 年税前利润已破百亿。（根据蚂蚁金服与阿里巴巴的协议，阿里巴巴将能分享蚂蚁金服 37.5%的税前利润，由阿里年报反推，17 年蚂蚁金服税前利润首次破百亿，达 131.9 亿元，同比增速高达 354%。）

▲蚂蚁金服营业收入（亿元）

公司目前股东为杭州君瀚和杭州君澳，两者合计控制了蚂蚁金服 76.43%的股权，企业所有人均为阿里集团高管。C轮融资前，蚂蚁金服引入国字号投资机构全国社保、中投海外、中国人寿、中邮资本、建银建信、太平洋保险、人保、新华人寿等资本巨头，合计占据了蚂蚁金服 10.96%的股权。未来 60%的股权为战略投资者持有，40%将作为对全体员工的分享和激励。

▲蚂蚁金服股权结构

打造互联网金融生态帝国

从支付宝成立一直至现在，蚂蚁金服的业务不断拓展，不但包括银行、股票、证券、保险、基金、消费金融等金融领域，还涉及人工智能、企业服务、汽车出行、餐饮、媒体、影视等非金融领域，业务结构不断多元化。

目前，蚂蚁金服已形成支付、理财、微贷、保险、征信、技术输出为主的六大业务板块，以及普惠金融、科技、全球化为首的三大发展战略。

▲蚂蚁金服业务版图

支付宝：把住入口

支付业务是蚂蚁金服赖以起家的业务，也是蚂蚁金服众多互联网金融业务的入口。来自蚁金服的资料显示，2016 年支付业务的收入占蚂蚁金服总收入的 65%。作为全球领先的第三方支付平台，支付宝与超过 200 家金融机构达成合作，为近千万小微商户提供支付服务。

▲中国第三方移动支付市场

移动支付市场规模连续 3 年实现高速增长。2017 年，中国第三方移动支付市场的交易规模达到了 109 万亿元，同比 2016 年增长 208.72%，预计 2018 年依旧保持快速增长的态势。

经过多年的发展，目前第三方支付市场已经进入成熟期，支付宝和财付通双寡头市场格局已经形成。支付宝在 2017 中国第三方移动支付市场交易份额基本稳定在 54%（腾讯金融38%）。

▲支付宝收费费率

同时，支付宝对商户收取的平均费率只有 0.6%，而对标公司 PayPal 收取的平均费率约为 3%，相比之下支付宝仍有很大的提升空间。随着用户对支付宝使用习惯的不断提升以及市场交易规模的不断增长，支付业务的盈利有望进一步提升。

投资理财：万亿市场

根据蚂蚁金服最新的融资文件，其财富管理业务目前管理着 2.2 万亿元人民币（合 3450 亿美元）的资产——这一此前从未公开的数据将使蚂蚁金服成为世界最大的消费者财富管理平台。其中，余额宝管理着 1.5 万亿元人民币，是世界最大的货币市场基金。

▲余额宝：惠普金融最典型的代表

余额宝是惠普金融最典型的代表，其“1 元起购”的特点降低了理财门槛，提高了理财收益，满足了居民日益增长的资产配置需求。截止 2017 年年末，余额宝的用户数达到了 4.74 亿户，同比增速达到 45.85%，其中个人投资者占到了 99.94%。

用户规模的快速增长使得余额宝的规模高速增长，从2014年底的5789亿增长到2017年底的 1.58万亿，年复合增长率达到39.72%（同期国内排名第二的货币基金融通汇财宝规模仅为 282.8 亿元，余额宝是其 55.83 倍）。余额宝的净利润总额也从 2014 年底的 1.85 亿元上升到 2017 年底的 4.74 亿元，年复合增长率 36.84%。

另一方面，蚂蚁金服2015年4月从恒生电子手中买走了杭州数米基金销售有限公司的控制权，进一步拓宽自己的基金业务。相比银行巨头，蚂蚁基金的基金代销业务差距仍然很大。但借助支付宝、余额宝对海量用户的引流，蚂蚁基金有望和银行争夺基金代销的市场份额，未来上升空间很大。

蚂蚁金服旗下还有招财宝和蚂蚁达客两大金融信息服务平台。

▲招财宝业务模式

招财宝成立于于 2014 年 4 月。中小企业和个人可以通过招财宝平台发布借款产品，并由金融机构或担保公司等作为增信机构提供本息兑付增信措施。投资人可以根据自身的风险偏好选择向融资人直接出借资金。

这样一来中小企业和个人能够面向广大投资者进行直接融资，最大限度降低交易成本与信用成本，融资速度快，融资额度灵活。2015 年 12 月底招财宝平台的成交用户数破千万，累计成交金额已经近 4000 亿元，用户已获得的收益总计超 20 亿。

▲蚂蚁达客业务模式

蚂蚁达客成立于2015年，定位于股权众筹。创业者可通过蚂蚁达客筹措资金，并获得生产、渠道、经营、品牌等环节的全方位支持。投资人可通过蚂蚁达客寻找投资机会，基于对特定行业的了解，投资自己理解、认可的企业，分享企业的成长。

同时蚂蚁达客与 IDG、红杉等多家创投机构及淘宝众筹、创客+等平台形成合作，为创业项目提供从初创融资到产品销售等全成长周期的融资服务。目前蚂蚁达客上完成融资的项目共有 8 个，其中 2 个已经获利退出，累计募资金额达到 1.84 亿元。

微贷：小客户大价值

微贷覆盖了小型企业微贷和消费金融。

小型企业微贷方面，蚂蚁金服作为大股东2015年发起成立了中国第一家核心系统基于云计算架构的商业银行：网商银行，主要服务于小微企业、个人创业者，目前有贷款、赚钱、企业银行、供应链金融四大业务块。

▲网上银行盈利情况

截止到2016年12月底，网商银行为 277 万家小微企业提供了便捷高效的金融服务，累计为用户提供信贷资金超过 879 亿元。2016年网商银行营业收入 26.37 亿元，同比增长942.29%；税后净利润达到 3.16 亿元，同比增长 357.97%。2017 年净资产规模达到 45.87 亿元.

▲花呗、借呗的营业收入和净利润

消费金融方面 ，蚂蚁金服的布局主要有蚂蚁花呗和蚂蚁借呗两个业务。花呗提供消费贷款，即“先消费，后付款”的购物体验；借呗提供现金贷款，还款最长期限为12个月，贷款日利率是 0.045%，随借随还。
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▲花呗、借呗个人消费贷款 ABS 发行规模

2017 年花呗和借呗发行的个人消费贷款 ABS 呈现井喷趋势，随之而来的是净利润的快速增长。花呗发行了 1875 亿元的个人消费贷款 ABS，同比增幅292%。借呗发行了 1399 亿元的个人消费贷款 ABS，同比增幅 750%。

根据艾瑞咨询的数据，中国互联网消费金融放贷规模从 2014年的 183.2 亿元到 2017 年的 43847.3 亿元，2017 年的环比增速高达 904%。预计2018-2020 年中国互联网消费金融放贷规模增速为 122.9%， 90.2%和 69.3%。高速增长的规模为花呗和借呗带来了广阔的市场前景。

互联网保险的抬头

2013 年，蚂蚁金服和腾讯、平安发起成立了我国首家互联网保险公司众安保险，开始试水保险业，我国互联网保险发展自此开始进入快速增长期。

2015 年底蚂蚁金服正式成立保险事业部，在整合原淘宝、支付宝等多个电商平台的保险业务基础上，系统地建立综合、开放的互联网保险平台。截至 2016 年 9 月，蚂蚁保险服务平台已经和 78 家保险机构合作。

目前，蚂蚁金服的保险业务已经覆盖健康、意外、旅行、财产、人寿、车险、乐业、公益、运费险 9 个大的业务板块，推出超过2000 款保险产品，日均保单量已超 2100 万单，来自移动端的保单量逾 6 成。截至 2017年 3 月末，保险服务年活跃用户 3.92 亿人，单用户保费同比增长 43%。

芝麻信用：互联网征信

▲芝麻信用业务体系

芝麻信用是蚂蚁金服 2015 年成立旗下独立的第三方征信机构，所有开通用户均为实名认证用户，广泛覆盖了许多原来传统征信没有信贷记录的人群。

芝麻信用基于阿里巴巴的电商交易数据和蚂蚁金服的互联网金融数据，并与公安网等公共机构以及合作伙伴建立数据合作，与传统征信数据不同，芝麻信用数据涵盖了信用卡还款、网购、转账、理财、水电煤缴费、租房信息、住址搬迁历史、社交关系等等。

▲2017-2018F 中国互联网消费金融对消费信贷渗透率

商家可以根据芝麻信用评估风险，提供便捷服务，消费者在享受到便捷后会更加偏好芝麻信用，这会促使商家提供更多的便捷服务，如此一来就形成了良性循环。

目前芝麻信用已经从信用卡、消费金融、融资租赁、抵押贷款，到酒店、租房、租车、婚恋、分类信息、学生服务、公共事业服务等上百个场景为用户、商户提供信用服务。

技术输出：利润率最高的业务

蚂蚁金服的收入主要由三部分组成，分别是支付连接、金融服务和技术服务。在这三部分中，支付连接的利润率是最低的，其次是金融服务，而技术服务的利润率可以高达60%。

蚂蚁金服目前确立了以 BASIC 技术（区块链、人工智能、安全、物联网、金融云）为核心的战略发展方向，持续不断地从 Fin 向 Tech 转型。预计到 2021年时，蚂蚁金服的技术服务收入将上升至总收入的 65%，超过支付收入成为第一大收入项。

最新发布的《2017 全球区块链企业专利排行榜》显示，中国在区块链专利的增速远超美国，领先全球。其中阿里巴巴以 49 件的总量排名第一。作为信任连接器，蚂蚁区块链用算法和分布式技术架构实现去中心化和信任问题，目前已经在多个场景实现了应用落地。

▲蚂蚁金服区块链大事件

借助大数据，蚂蚁金服的人工智能已经实现了在客服、信用、保险，理财等多领域的运用，大大提高了效率，降低了成本。

▲蚂蚁金服人工智能的应用

在互联网身份认证领域，蚂蚁金服掌握了指纹支付、刷脸支付、眼纹识别等生物识别技术。在风控领域，蚂蚁金服基于原来的历史交易数据进行个性化的验证，提高账户安全性。目前支付宝资损率低于十万分之一，而银联资损：率约万分之一点三，Paypal 的资损率约千分之二。

▲蚂蚁金服物联网战略

随着移动互联网的发展，互联网也即将进入万物互联的时代。阿里巴巴近期提出 ALL in IoT 全面进军物联网领域，主要聚焦智能城市、智能生活、智能制造、智能汽车 4 个领域。

▲蚂蚁金融云特点和业务

蚂蚁金融云依托阿里巴巴和蚂蚁金服在云计算领域的先进技术和经验积累，集成了阿里云的众多基础能力，并针对金融行业的需求进行定制研发。

巨头启示录

▲蚂蚁金服战略发展

蚂蚁金服的前身支付宝的成立正好赶上互联网在中国快速发展的阶段，互联网为金融机构业务场景的渗透和长尾用户的覆盖提供了便捷，中国的金融科技开始进入了网络化的浪潮。

借助阿里电商平台的引流，支付宝乘势而上，依靠第三方支付业务快速的积累了大量的长尾用户，成为一个巨大的流量入口。

借着巨大的流量，蚂蚁金服进一步拓展和推广自己的业务，从支付拓展到理财、微贷、保险、信用，从而全方位覆盖生活的各个场景，为用户提供一站式的服务，以此来进一步吸引更多的用户。

▲蚂蚁金服的良性循环

这样就形成了一个良好的金融生态闭环，构建起自身的护城河。并且随着产业链的不断拓展，场景会不断丰富，护城河会越来越宽，优势越来越明显，强者恒强。

截止 2018 年 6 月 1 日，蚂蚁金服共参与 98 起投资事件，覆盖金融、人工智能、企业服务、出行、餐饮、文化娱乐、生活服务、农业、房产家居、电子商务十个领域。

▲蚂蚁金服的技术驱动

蚂蚁金服的成功很重要的一个原因是技术创新，其主要业务的科技水平均走在行业的前列。目前蚂蚁金服40%的员工都是技术类员工，而在参与决策与战略制定的管理层中，也有四分之一都是技术人。

自 1990 年上交所成立至今，中国的金融市场已走过近 30 个年头，与之相匹配的金融 IT 发展可以归纳为 3 个阶段：数字化、网络化、智能化。

数字化阶段目前已基本过了顶峰期，互联网金融浪潮正盛，金融将变得更普惠、更平等、更可持续、更具包容性。而随着人工智能、云计算、大数据、区块链等新技术的崛起，智能投顾、智能投研、智能风控等技术正在快速发展，智能化浪潮已经开启。

▲BASIC 核心技术

蚂蚁金服成功证明技术可以帮助金融显著提高效率、降低成本，更重要的是能够重构金融的触达方式。通过技术的开放共享，和合作伙伴一起，可以很好地为用户创造价值和体验。而资本市场给科技公司的认同也远高于金融机构，这充分体现了科技创新驱动战略的重大意义。

金融监管

▲中国金融监管改革历程

金融监管是 Fintech 做大做强的必经之路。

中国的证券市场成立至今不到三十年，已经取得了举世瞩目的成就，但是在高速发展的背后也存在很多隐患和问题。在经历了以金融自由化、影子银行、资管繁荣为特征的金融扩张周期后，随着经济增速的放缓，经济发展进入结构性改革时期，防范化解金融风险的重要性和紧迫性不言而喻。

▲消费金融政策趋严

党的十九大会议上强调“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”。中央经济工作会议提出了今后三年要重点打好“防范化解重大风险”等三大攻坚战，首要是防控金融风险。全国第五次金融工作会议提出了服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革三项重点任务。

因此，招商证券认为从长远来看，现在国内短期的金融严监管有利于我国金融市场的稳定可持续发展，而 Fintech（金融科技）的发展更需要在足够完善的金融监管制度建立好之后方可做大做强，因此短期的监管压力并不会改变 Fintech 产业的发展空间，相反会促进普惠金融的提早到来。

智东西认为，蚂蚁金服有着明确的业务主线，即将传统金融业务数字化、互联网化、智能化，以实现金融服务的纵深发展和业务板块的横向延拓，即实现质（更智能、更精准的数据处理）与量（惠普金融）的同步优化。对此，公司必须咬紧前沿、底层的金融科技，把住流量入口，守住垄断地位。

原文发布时间为：2018-08-04
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