大好的周末，决定写一篇读书笔记。:)
最近读了一些股票估值以及价值投资相关的文章和书籍。今天将其中的一本做一些笔记以及简单的总结。
该书名为《Complete Guide to Value Investing》，是 Doctor Wealth 公司出品的。
书籍目录结构
下面，我将重点章节进行简单总结。
概念及历史
本书前5章讲了价值投资的概念以及相关历史。
历史
下图，说明了价值投资主要理论的发展，以及相关几个大牛：
全是投资界大名鼎鼎的人物！
巴菲特的建议
其中，也说明了 Warren Buffet 所使用的两类投资策略，Cigar Butt Strategy & Value Investing。
值得注意的是，巴菲特在早期没有太多资本时，使用的正是雪茄烟蒂投资法。这种投资方法能够在资本量较少时，更好地获利。但是缺点也是很明显的，当资本越来越多时，该方法就不太易用了。
My cigar-butt strategy worked very well while I was managing small sums.
Indeed, the many dozens of free puffs I obtained in the 1950s made that
decade by far the best of my life for both relative and absolute investment
performance.
But a major weakness in this approach gradually became apparent: Cigar-butt
investing was scalable only to a point. With large sums, it would never work
well.
详情可见：《https://www.drwealth.com/2015/04/02/should-you-invest-in-cigar-butt-stocks/》。巴菲特给出建议，作为中小投资者，应该如何投资股票：
If he were a small investor, he would pick Graham type stocks
If he were a small investor, he would have more advantage
(too many opportunities:more small companies he could buy and make money.)
If he were a small investor, he would diversify across many stocks
巴菲特认为，如果他是小额度投资者，使用 Cigar Butt 投资法，他一年至少可以做到 50% 的收益率。
There are three points to glean from what he said,
- He has made higher percentage returns on his capital buying the cigar butt stocks.
- It is advantageous to have smaller capital.
- He has to stop investing in cigar butt stocks because his capital has grown too big.
关于 Cigar Butt，见：《雪茄烟蒂 》及《如何理解巴菲特的“烟蒂”论》。
“步步高”创始人段永平就是“雪茄烟蒂”理论的受益者。他于2001年底斥资200万美元(其中包括一些融资)，以0.8美元-1美元的价格，在纳斯达克市场买进约200多万股网易股票。这只股票后来给段永平带来的回报差不多有1亿美元。
“网易的股票每股含2美元多的现金，才卖不到1美元”，这就是段永平买入的理由。这是不折不扣的“雪茄烟蒂式投资”。
但在中国A股市场寻找“雪茄烟蒂式投资”是困难的，严格来说A股最近十几年来也没有出现过像网易那样的投资案例。
通用术语
Intrinsic Value：固有价值。
Margin of Safety：安全边际。
Undervalued or Overvalued：低估或高估。
Alpha：回报相对于市场平均值的相对比。https://zhidao.baidu.com/question/2075895179181355508.html
Beta：风险相对于市场平均值的相对比。https://zhidao.baidu.com/question/2075895179181355508.html。
- EBIT：税前收益（Earnings Before Interest and Taxes）。
- EBITDA：未计利息、税项、折旧及摊销前的利润（Earings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization）。
CAPEX：资本支出（Capital Expenditures）。
财务术语
- Revenue for Sales：销售收入。
- Expenses：费用。
- Profits：收益。
- Current assets：流动资产。
- Current liabilities：流动负债、经常性贷款。
- Equity：book value Or Net Asset Value（NAV）、净资产。
- Paid in capital：实收资本。
- Retained earnings：留存收益。
- Cash flow from operations：经营产生的现金流量。
- Cash flow from Investments：投资现金流。
- Cash flow from financing activities：筹资活动产生的现金流量。
- Free Cash Flow:自由现金流。 = CFO - Capital Expenditures.
价值投资者必备的8个财务指标
下面的一些概念比较简单，在这里不作过多解释。想了解细节的同学，可以直接百度~
- PE(Price Earnings)
市盈率。
越低越好。
始终在变。
只体现过去，不体现未来。
- P/FCF(Price to Free Cash Flow)
收入好造假，现金流却不易造假。
- PEG(Price Earnings Growth Rate)
PE / Annual Earnings Per Share (EPS) Growth Rate.
同时关注过去的投资价值，以及未来的成长价值。
PEG 小于 1，表示股票被低估。
难点，在于 EPS 的增幅只能使用估算。越是了解企业内部信息，越是知道企业未来的成长率。
- PB(Price to Book or Price to Net Asset Value)
市净率。
- DA/DE(Debt to Asset or Debt to Equity)
资产负债率。
- Current Ratio、Quick Ratio
流动比率、速动比率
Current Ratio = Current Assets / Current Liabilities.
Quick Ratio = (Current Assets - Inventory) / Current Liabilities.
- Payout Ratio
股息支付率、派息率、分红比率。
- Management Ownership Percentage
管理层股权比例。
对小公司适用。
价值投资的特征
- Irrational Market
非理性市场，由非理性的投资人组成。这样，才会有高估和低估。
- Intrinsic Value
每个股票都有其内在的价值。
- Margin of Safety
类似于：Risk involved。
与风险承受度相关。
不论分析得有多深入，都不能保证股票会按你预想的方向前进。特别是在一个非理性的市场中。所以，安全边际越大，风险承受能力就越大。
Benjamin Graham 只投资价格是价值的 2/3 的股票。
- Time and Effort
估值，需要时间。
找好的股票，需要时间。
股票的价值被市场认可，需要时间。这一项，有时甚至需要好几年。也是投资者认为最难的一项。
- Contrarian
反向操作。
不跟随市场情绪。
估值策略
“低买高卖”，是一件最简单的事，每个人都知道要这么做，但是也是一件最难的事，因为很多人都做不到。要真正做到低买高卖的第一个前提，就是找出高估、低估所相对的一个值，也就是计算出股票真正的内在价值。这，也就是估值技术。
书中提出了下面的几种估值技术：
Net Net Strategy (Benjamin Graham's Investing Strategy)
股价 < 2/3 * (流动资产 - 总负债) / 总股本.
适用此策略的公司的一些特征：
- 不受欢迎：这样大多数投资者不关注的股票，有被低估的趋势。
- 低流动性：因为投资者较少，所以卖家少，买家难买到股票，所以买家也不多。
- 小公司：投资者往往认为小公司的风险较高。但是，其实很多小公司的经济能力要比大公司强。
- 常常带有问题：此类公司面临一些短期的问题，导致股份下跌。一旦问题解决，股份必然上涨。
Net Asset Value (NAV) Valuation
股价 < (总资产 - 总负债) / 总股本.
相对上一策略 Net Net Strategy，更加激进一些。
其实就是股份应该要小于每股净资产。
Discounted Cash Flow (DCF) Valuation
折算现金流估值法：将未来所有的现金流折现后的股价。
因为要估计未来每一年的现金流，以及每一年的折现率。所以此法难以计算。好像巴菲特也算不出来。所以此法一般不推荐。
适用场景：现金流非常稳定的公司。
类似的策略还有 Discounted Earings Per Share(EPS)。
Price/Earnings to Growth (PEG) Ratio (Peter Lynch's Investing Strategy)
在上面讲到 PEG 概念时，其实已经把此估值策略简单描述了。
PEG(Price Earnings Growth Rate) = PE / Annual Earnings Per Share (EPS) Growth Rate.
此估值法适用于增长型公司。“市盈率应该与该公司的增长率相等”。也就是年增长8%的公司，合适的市盈率就是 8。
PEG < 1 说明股票被低估，PEG > 1 则表示被高估。
Conservative Net Asset Value (CNAV) (Dr Wealth's Investing Strategy)
CNAV 策略，是 Dr Wealth 公司使用的估值策略。该方法包含两个度量指标，以及三步量化分析：
指标1：CNAV
CNAV 是更加保守的每股净资产算法，这样就添加了一些理加的安全边际。
计算方式：全额计入现金(cash)、所有权(property)，以及下列资产的一半将会被计入：设备、应收款、投资、库存、无形资产(income generating intangles such as operating rights and customer relationships. Goodwill and other non-income generating intangibles are exxcluded)。
指标2：POF 分值
此分值包含三个方面：
- Portability：在考虑净资产的同时，也需要适当考虑盈利。
- Operating Efficiency：现金流不但证明企业的盈利能力，间接证明产品被社会认可的价值。同时，负的现金流也会导致企业的净资产不断降低。同时，企业很可能需要增加更多的债务，这会影响更多投资者。
- Financial Position：企业不样不能有过多的负债。否则，一旦利率升高，又会较大的影响现金流。
3步进行量化估算。
第一步：在年报之后，检查企业公告及企业的行为。
年报公布的时间，往往在年报日期之后的三四个月。这正好给投资者提供了审查年报的机会。
我们需要检查这段时间内，企业是否有大的变化。
一些主要影响 CNAV 的关键事件是：
- 股本的变化。（附权发行、可转债等会稀释股东权益）
- 大量的分红。（大量现金派发，导致 CNAV、NAV 降低）
- 大量的收购或资产剥离。
- 大量举债，例如企业债券。
第二步：分清你正在购买的主要资产是什么
正如：指标1：CNAV 中所给出的计算公式。需要分清该公司的主要资产是什么。如果公司的主要资产在某一项之上，则应该考虑是否合理。
例如，如果应收款过高，就应该考虑公司是否能够让其客户真正付款？
同样，如何库存过高，那这些产品不应该是易“腐坏”的，也要考虑企业能够多久消化这些库存？
第三步：确定管理的确定性
由于我们的投资决策都是基于企业管理层发布的数据来进行计算的。那么公告的真实性，完全依赖于管理层的诚信。
如果小企业的管理层本身能够持有较大的股权，那么我们认为他们的公告和行为应该是一致的。例如，持有 50% 以上的股权。
常见问题
投资者最常见的问题是，对同一支股票使用不同的估值方法在不同的时间进行估值。
例如，买入的时候使用 NAS，卖出的时候使用DCF……
这是估值的第一规则：买入、卖出时，对股票使用同一个估值策略。
其次：
学习一个较为完整的估值技术，并不断地完善该方法。
实战
作者在 How is Value Investing Like 一节中，使用了一个较为完整的例子，来说明 Dr Wealth 公司是如何使用 CNAV 策略来进行真实的企业投资的。这里就不再赘述了，有兴趣的同学直接看原书吧。
书籍下载地址
本书的下载地址是：https://www.drwealth.com/value-investing-guide/
其次，Dr Wealth 公司也给出了一些其它的好书：https://www.drwealth.com/start-here/。
后话
其实，我也不知道 Dr Wealth 公司有多大名气，但是看上去是一个投资咨询公司。我是在偶然的机会下发现他们的网站和书籍的。觉得很不错，就下载了几本来学习。
没想到这本书总结了这么久。本来觉得已经看过一遍了，只需要把重点总结一下，应该要不了多久时间的。结果差不多花了整整一天……
总结一遍，严重地发现其实只看一遍不加总结的话，其实跟没有看是差不多的。学习到的东西非常之少！其实今天总结的很多概念，当时觉得自己看明白了，转过头来其实就已经忘记了！写完本文总结之后，发现整个体系就清晰很多了，而且所有的概念几乎都已经固化在脑子里面了。
后续，我还会接着总结几篇最后看过的关于估值的文章。并尽早建立自己的估值策略，并将其系统化、固化、程序化，形成最终我自己的 估值自动化系统。:)
