第一章 行业发展概况

数字经济是以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力量，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高经济社会的数字化、网络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。

图 数字经济产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 中国信通院

数字经济的要素包括四大部分：一是数字产业化，即信息通信产业，具体包括电子信息制造业、电信业、软件和信息技术服务业、互联网行业等；二是产业数字化，即传统产业应用数字技术所带来的产出增加和效率提升部分，包括但不限于工业互联网、两化融合、智能制造、车联网、平台经济等融合型新产业新模式新业态；三是数字化治理，包括但不限于多元治理，以“数字技术＋治理”为典型特征的技管结合，以及数字化公共服务等；四是数据价值化，包括但不限于数据采集、数据标准、数据确权、数据标注、数据定价、数据交易、数据流转、数据保护等。

图 中国数字经济增加值

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 中国数字经济增加值占GDP比重

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

近年来，我国数字经济发展迅速。我国数字经济的总体规模已从2005年的2.62万亿元增长至2020年的39.2万亿元;数字经济总体规模占GDP的比重也从2005年的14.2%提升至2020年38.6%。数字经济在国民经济中的地位愈发突出，贡献水平显著提升。

从区域位置来看，数字经济在发展区域上集中于南部经济发达地区。

第二章 商业模式和收入模式

2.1 产业链价值链商业模式

2.1.1 产业链价值链

图 我国数字经济在各产业的渗透率

资料来源：资产信息网 千际投行 中国信通院

2020年，我国服务业、工业、农业数字经济占行业增加值比重分别为40.7％、21.0％和8.9％，产业数字化转型提速，融合发展向深层次演进。中国信通院白皮书指出，随着数字经济的发展，产业链数字化趋势明显，数字技术在产业链改造与重构中发挥的作用愈加深刻。以物联网、人工智能、云计算、大数据、5G、区块链等为代表的新一代数字技术迅猛发展，传统产业数字化转型成为创新发展的主要驱动力、实现高质量发展的内燃机。随着全球范围内数字技术创新发展与深度融合，数字技术已逐渐成为产业链“标准化”流通媒介，全球价值链中传统产业的简单劳动环节。

数字经济内部结构包括数字产业化和产业数字化两部分。一方面，数字产业化实力进一步增强，数字技术新业态层出不穷，一批大数据、云计算、人工智能企业创新发展，产业生产体系更加完备，正向全球产业链中高端跃进。另一方面，产业数字化深入发展获得新机遇，电子商务、平台经济、共享经济等数字化新模式接替涌现，服务业数字化升级前景广阔，工业互联网、智能制造等全面加速，工业数字化转型孕育广阔成长空间。

图 我国数字经济内部结构

资料来源：资产信息网 千际投行 中国信通院

2.1.2 商业模式

从岗位人数来看，小微企业岗位平均招聘人数较多。从入职要求来看，小微企业对数字经济岗位的入职门槛相对较低，其中92.4%岗位要求工作年限在3年以下。

2020年，我国数据中心业务、云计算、大数据以及物联网业务收入比上年分别增长22.2%、85.8%、35.2%和17.7%；IPTV（网络电视）业务收入335亿元，比上年增长13.6%。

图 中国数字经济岗位招聘结构

资料来源：资产信息网 千际投行 中国信通院

《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》指出，数字经济重点产业为大数据、云计算、人工智能、工业互联网、物联网、区块链、虚拟现实增强系统;重点十大应用场景为：智慧交通、智慧能源、智能制造、智慧农业及水利、智慧教育、智慧医疗、智慧文旅、智慧社会、智慧家居和智慧政务。

图 数字经济“十四五”重点产业及应用

资料来源：资产信息网 千际投行

以科大讯飞的主营成本分析为例，可以看出科大讯飞成本中占比最高的是主营成本，高达58.18%。其次占比较高的是研发费用，占比约18.54%。销售费用占比约16.03%。

图 科大讯飞成本构成

资料来源：资产信息网 千际投行

表 科大讯飞（002230.SZ）收入成本分析（单位：亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网

表 新大陆（000997.SZ）收入成本分析（单位：亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网

表 新大陆（000997.SZ）收入成本分析（单位：亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网

2.2 技术发展

iFinD数据显示，数字中国板块中共有35家上市公司。其中，专利授权数量前3名的公司分别是科大讯飞、浪潮软件、新大陆，所对应的专利授权数量分别为1093件、637件、495件。

表 数字中国——上市公司专利数量TOP30

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

2.3 政策和监管

数字中国涉及的行业受国家互联网信息办公室、国家发展和改革委员会、工业和信息化部、公安部、国家安全部、财政部、商务部、 中国人民银行 、 国家市场监督管理总局 、 国家广播电视总局 、国家保密局、 国家密码管理局等部门监管。

其他组织机构有中国信通院等。中国信息通信研究院（以下简称“中国信通院”）始建于1957年，是工业和信息化部直属科研事业单位。多年来，中国信通院始终秉持“国家高端专业智库 产业创新发展平台”的发展定位和“厚德实学 兴业致远”的核心文化价值理念，在行业发展的重大战略、规划、政策、标准和测试认证等方面发挥了有力支撑作用，为我国通信业跨越式发展和信息技术产业创新壮大起到了重要推动作用。

行业相关政策有《关于促进平台经济规范健康发展的指导意见》、《国家数字经济创新发展试验区实施方案》、《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》、《关于推进“上云用数赋智”行动，培育新经济发展实施方案》、《关于支持新业态新模式健康发展，激活消费市场带动扩大就业的意见》。

第三章 行业估值和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图 数字经济指数历史PE/PB

资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD

数字经济指数估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

表 部分上市公司的估值指标

资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD

3.2 行业发展和价格驱动机制及风险管理

图 数字中国驱动要素

资料来源：千际投行 资产信息网 国家互联网信息办公室

3.3 竞争分析和典型公司复盘

北京、浙江、上海、广东、江苏、天津、山东、湖北、四川、福建等10个省（市）信息化发展水平位于全国第一梯队。2020年，上述地区高度重视信息化工作，推动信息化发展统筹布局、整体提升，超前部署新一代信息基础设施，持续加大创新要素聚集和投入，不断深化数字政府建设，丰富完善数字民生服务，以信息化引领驱动经济社会高质量发展。

表 各地区信息化发展水平排名

资料来源：千际投行 资产信息网 国家互联网信息办公室

表 数字中国代表企业

资料来源：千际投行 资产信息网 观研报告网

3.4 中国主要竞争者

表 数字经济上市公司

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

(1) 科大讯飞(002230.SZ)

科大讯飞股份有限公司成立于1999年，是亚太地区知名的智能语音和人工智能上市企业。自成立以来，长期从事语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等核心技术研究并保持了国际前沿技术水平；积极推动人工智能产品研发和行业应用落地，致力让机器“能听会说，能理解会思考”，用人工智能建设美好世界。2008年，公司在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：002230）。

作为技术创新型企业，科大讯飞坚持源头核心技术创新，多次在机器翻译、自然语言理解、图像识别、图像理解、知识图谱、知识发现、机器推理等各项国际评测中取得佳绩。两次荣获“国家科技进步奖”及中国信息产业自主创新荣誉“信息产业重大技术发明奖”，被任命为中文语音交互技术标准工作组组长单位，牵头制定中文语音技术标准。

同时，科大讯飞还获得了以下荣誉：首批国家新一代人工智能开放创新平台、首个认知智能国家重点实验室、首个语音及语言信息处理国家工程实验室、国家863计划成果产业化基地、国家智能语音高新技术产业化基地、国家规划布局内重点软件企业、国家高技术产业化示范工程等。

(2) 卫士通（002268.SZ）

卫士通信息产业股份有限公司（以下简称“卫士通”）成立于1998年，是中国电子科技集团有限公司（以下简称“中国电科”）旗下中国电子科技网络信息安全有限公司（以下简称“中国网安”）控股子公司。卫士通始终专注于网络信息安全，为党政、军队、大型央企等客户提供专业的网络信息安全产品和服务，在加密认证类产品市场长期保持领先，在高安全信息系统集成市场占据重要地位，成功在业内树立起“信息安全国家队、密码产业主力军”的品牌形象，已发展成为国内有相当影响力的大型综合类安全企业。

经过20多年发展，卫士通构建了覆盖芯片、模块、平台、整机、系统、整体解决方案与安全服务的产品体系，业务横跨网络安全、主机安全、数据安全、应用安全等多个场景，并在移动互联网安全、5G、云安全、物联网安全、安全整体保障等领域进行了大量探索和创新，并凭借多年的技术积累和产业实践，持续参与支撑国家顶层规划、国家标准和重大行业标准的制定，承担了国家核高基专项、国家863和S863专项、科技部5G专项等重大科研创新项目。目前卫士通已形成完备的网络信息安全资质体系和覆盖全国各省（市、自治区）、多个行业用户的市场营销服务体系，能够为用户提供专业的网络信息安全整体解决方案、7×24小时安全运维、驻场、应急保障等服务。

(3) 太极股份（002368.SZ）

太极计算机股份有限公司（以下简称“太极股份”）是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业，2010年在深圳证券交易所中小板上市。公司以“做中国最优秀的数字化服务提供商”为愿景，致力于成为“智能应用的引领者、数据运营的国家队、自主可控的主力军、员工价值的成就者”，面向政府、公共安全、国防、企业等行业提供信息系统建设和云计算、大数据等相关服务，涵盖信息基础设施、业务应用、数据运营、网络信息安全等综合信息技术服务。

成立三十余年来，太极股份以客户需求为导向，砥砺奋进，精耕细作，打造一体化整体解决方案，形成了全行业、全领域的业务覆盖，是国家重大信息系统总体设计和工程建设的主要承担者，是国家电子政务政策和相关标准制定的倡导者与积极参与者，为党的领导和国防、外交、公共安全、宏观经济、金融、民生服务、工业生产等提供了重要的信息化支撑作用，主要客户包括中央部委、地方政府、大型集团企业等。

作为中国电子科技集团有限公司软件和信息服务业的龙头企业，太极股份树立了可信赖的国家队形象。公司坚持创新驱动，被列为国家科技部和中关村科技园区创新试点示范单位，连续多年被认定为国家规划布局内重点软件企业和全国软件产业收入前百家企业。

(4) 易华录（300212.SZ）

易华录成立于2001年4月，是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团（简称“华录集团”）旗下控股的上市公司。华录集团以“全面建设以信息产业为基础的新型文化产业集团”为目标，提出“1+3+N”数字经济发展战略。“1”即强化科技创新，以自主可控的光存储技术为核心，构筑大数据融合存储产品、智能算法与开发利用关键能力。“3”即布局终端与智能制造、信息产品与服务、文化内容与创意三大产业板块，提供核心产品与服务。“N”即重点培育开发系列数字与创意应用。 作为华录集团信息产品与服务板块中坚力量，易华录积极响应国家大数据战略，准确把握政府治理体系和治理能力现代化、区域产业转型升级、企业创新变革所形成的数字化转型刚需，发挥央企优势，实施“数据湖+”发展战略，致力于通过建设城市数据湖这一新时代数字经济基础设施，促进全社会数据生产要素的汇聚与融通，为构建数字孪生城市、实现个人数字永生奠定坚实基础，为中国打造数字经济新引擎、在全球政治经济发展新格局下把握数字经济先机做出贡献。 易华录业务覆盖全国31个省、自治区、直辖市，300多个城市，并在“一带一路”倡议推动下拓展至亚、非、欧三大洲。

(5) 新大陆（000997.SZ）

新大陆数字技术股份有限公司是新大陆科技集团的成员企业，成立于1994年。2000年8月在深圳证券交易所挂牌上市。2005年12月，成为全流通的A股上市公司。2015年6月,公司市值突破400亿。2015年8月,入选"2014中国主板上市公司价值百强"。新大陆数字技术股份有限公司已经形成了以产业、资本、技术、市场为纽带，具有战略管控能力和辐射效应的母公司管理层组织，并将通过产融互动的发展方式,加快各项业务发展，保障广大股东利益。

经营范围包括数据处理和存储;电子计算机技术服务及信息服务;电子计算机及其外部设备、税控收款机的制造、销售、租赁;移动通信及终端设备的开发、生产、销售;手机研发、设计、生产、销售及通讯产品咨询服务;电子产品的开发、生产、销售;公路计算机收费、监控、系统设计、咨询及安装调试;机电、消防工程设计;机电工程施工;消防工程施工;消防设备销售;建筑智能化工程设计施工(安防产品除外);对电子产品行业的投资;对外贸易;电子收银秤的研发、销售;电子收银秤的制造(具体内容及有效期详见许可证)。

3.5 全球主要竞争者

(1) 苹果

苹果公司（Apple Inc. ）是美国一家高科技公司。由史蒂夫·乔布斯、斯蒂夫·盖瑞·沃兹尼亚克和罗纳德·杰拉尔德·韦恩（Ron Wayne）等人于1976年4月1日创立，并命名为美国苹果电脑公司（Apple Computer Inc.），2007年1月9日更名为苹果公司，总部位于加利福尼亚州的库比蒂诺。

苹果公司1980年12月12日公开招股上市，2012年创下6235亿美元的市值记录，截至2014年6月，苹果公司已经连续三年成为全球市值最大公司。当地时间2020年8月19日，苹果公司市值首次突破2万亿美元。2021年《财富》世界500强排行榜第6名。

(2) 微软

微软（Microsoft）是一家美国跨国科技企业，由比尔·盖茨和保罗·艾伦于1975年4月4日创立。公司总部设立在华盛顿州雷德蒙德（Redmond，邻近西雅图），以研发、制造、授权和提供广泛的电脑软件服务业务为主。最为著名和畅销的产品为Windows操作系统和Office系列软件，是全球最大的电脑软件提供商、世界PC（Personal Computer，个人计算机）软件开发的先导。2020年《财富》全球最受赞赏公司榜单第3位。2020福布斯全球企业2000强榜第13位。福布斯2020全球品牌价值100强第3位。2021福布斯全球企业2000强第15位。

(3) 三星电子

三星集团是韩国最大的跨国企业集团，三星集团包括众多的国际下属企业，旗下子公司有：三星电子、三星物产、三星人寿保险等，业务涉及电子、金融、机械、化学等众多领域。三星电子是韩国最大的电子工业企业，同时也是三星集团旗下最大的子公司。1938年3月三星电子于韩国大邱成立，创始人是李秉喆。副会长是李在镕和权五铉，社长是崔志成，首席执行官是由权五铉、申宗钧、尹富根三位组成的联席CEO。

(4) Alphabet

Alphabet是谷歌重组后的“伞形公司”（Umbrella Company）名字，Alphabet采取控股公司结构，把旗下搜索、YouTube、其它网络子公司与研发投资部门分离开来。Alphabet将取代GOOGLE INC成为上市实体公司，所有谷歌的股票都会自动转换为相同数量的Alphabet股票，并享有同等权利。

Alphabet一共有7家子公司。第一家是生命科学公司Calico，2013年成立，试图用强大的数据处理技术去推动人类抗衰老的研究，未盈利。谷歌向该公司注资数百万美元，但佩奇说要产生成果可能需要10~20年；第二家是提供光纤宽带接入的Google Fiber，2012年成立，给用户提供超高速宽带服务。第三家是智能家居公司Nest，2014年谷歌花了32亿美元收购。华尔街对Nest营收猜测是每年3亿美元。谷歌近年新产品“Goolge glass”也被划入了Nest公司。Nest公司日后估计会统管谷歌所有的智能硬件这一块。第四家是谷歌研发核心部门“X实验室”，此前谷歌内部孵化的一系列创新项目，包括Wing无人机、无人车以及谷歌眼镜等，都来源于此。Google X还将继续作为创新引擎存在，本身不盈利。第五和第六家都是谷歌风投业务，Google Ventures和Google Capital。Google Capital 主要侧重于投资那些技术相对成熟且有一定发展基础的公司，而 Google Ventures 则主要投资那些处于创业初期的公司。第七家就是经过瘦身后的谷歌，保留原来的核心互联网业务。

(5) AT&T

AT&T公司（英语：AT&T Inc.，原为American Telephone & Telegraph的缩写，也是中文译名美国电话电报公司由来，但已不用全名），是一家美国电信公司，美国第二大移动运营商，创建于1877年，曾长期垄断美国长途和本地电话市场。 AT&T在近120年中，曾经过多次分拆和重组。AT&T是美国最大的本地和长途电话公司，总部曾经位于德克萨斯州圣安东尼奥，2008年搬到了德州北部大城市达拉斯。

第四章 未来行业展望

“十四五”时期，我国信息化发展的外部环境和内部条件发生复杂而深刻的变化。新一轮科技革命和产业变革带来的激烈竞争前所未有，全球治理体系与国际形势变化之大前所未有，新冠肺炎疫情冲击带来的世界格局演变的不稳定性、不确定性前所未有。信息化进入加快数字化发展、建设数字中国的新阶段。

数字中国将从以下几方面发展：加快信息基础设施优化升级，充分释放数据要素活力，构建释放数字生产力的创新发展体系，加快推动数字产业化和产业数字化，加快数字社会建设步伐，打造高效协同的数字政府，打造高效协同的数字政府，发展普惠便捷的数字民生服务，建立包容审慎的数字化治理体系，推动互利共赢的数字领域国际合作。